降准是“信号弹”,关键要看“大部队”来不来


降准是信号弹”,关键要看大部队来不来

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   摘要降准对市场有没有实质影响,关键看是否有全面信用扩张。
  1. Q3央行货币政策执行报告,删除总闸门和不搞大水漫灌,未来至少会看到信用企稳
  上次去掉总闸门或者大水漫灌这两个词是20Q1-Q2,再上次是18Q4,随后都有不同程度的宽信用。因此,未来一年我们至少看到的是信用的企稳和结构化信用扩张。(比如新基建、新能源大基地、碳减排、高端制造、专精特新、地方三保等)。
  另外,全面信用扩张需要老基建和地产同时发力,能不能来还需考虑其它因素,但是在最近几年政策不断加强预调微调的背景下,全面宽信用(放地产)也就最多1~2个季度。


  2. 降准更类似于信号弹,对市场没有实质影响,关键看是否有全面信用扩张
  上图(1)我们可以看到一个逻辑:
  ① 蓝色线段是存款准备金率——降准类似于【信号弹】
  ② 橘色线段是信用周期——全面宽信用类似于【大部队】
  ③【信号弹】来了,但【大部队】不一定能来,比如2018年3次降准,但随后没有宽信用;2019年9月降准,但随后没有宽信用;2021年7月降准,但随后没有宽信用;
  因此,没有宽信用降准,就像没有大资金的“信号弹”,A股市场,不管是指数还是结构,几乎没有影响。

降准是信号弹,信用扩张.jpg

  3.全面信用扩张的大部队能不能来,什么时候来,会影响市场的结构
  如图(2),【信号弹】来了之后,【大部队】会不会来,主要看美国消费→中国出口→制造业→就业这个链条什么时候崩盘。就业等大局稳定是政策底线。
  2018年Q4美国消费快速下滑,对应中国出口和制造业、就业大幅回落,19Q1一波全面信用扩张。
  2020年Q1全球疫情,美国消费快速下滑,中国出口和制造业.就业大幅回落,20Q2-Q3一波全面信用扩张。

  如果信用出现全面扩张,那么金融地产包括地产链,可能会出现一波交易性机会。
  以地产链中的典型代表白电为例,从历史数据和逻辑关系来看,信用周期决定了地产销售,地产销售又对白电产生影响。2018年、2021年,两次白电板块的大熊市,都来自于信用收缩以及对应的地产销售同比大幅回落。相反,19Q1和20Q2-Q3的全面信用扩张,地产链也都相应跑赢。

  4.整体市场格局判断:指数震荡,结构性机会为主
  根据当前情况(盈利增速下行、信用逐步见到底部,但还没有扩张,且即便扩张,力度可能暂时不确定),我们可能正处于【信用收缩后期】向【信用扩张前期】过渡阶段。对应市场可能没有太大指数机会,更多是结构性机会为主。
  19Q1、20Q2-Q3是最近几年为数不多的指数级别大幅上涨的机会,即仓位远重于结构的阶段,具备的特点包括:
  (1)天时:信用周期全面扩张,如图4;(目前结构性宽信用的可能性更大,除非出口链马上大幅回落)
  (2)地利:盈利触底反弹,如图4;(目前盈利继续向下,预计在22年Q2触底)
  (3)人和:
沪深300股债收益差处于-2X标准差,即指数最有吸引力位置,如图5(目前处于均值附近震荡)

  5. 市场结构判断:结构宽信用的方向,是22年的主旋律
  降准不是关键,关键看信用。如果未来某个阶段,出口到就业的链条大幅恶化,那么可以期待【大部队】,即一波全面信用扩张(但可能也就一个季度),届时金融地产链可能有交易性机会。
  但不论【大部队】来不来,2022年主旋律都是结构性信用扩张,结构性信用扩张对应方向也是最主要的机会(比如新基建、新能源大基地、碳减排、高端制造、专精特新、地方三保)。(稿源:天风策略  作者:徐彪)


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