福莱特(601865)闪耀平价时代


福莱特(601865)闪耀平价时代

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    首次覆盖福莱特公司(601865)给予中性评级,目标价11.34元;首次覆盖福莱特-H给予跑赢行业评级,目标价6.26元。理由如下:

    行业格局稳定,市场份额向龙头公司集中。目前全球光伏玻璃前二市占率(以产量计)达51%,有较高行业集中度。其中福莱特玻璃作为行业第二名市占率达到19%。我们预计光伏行业整体需求维持较快增长,2019/2020年总需求达120/150吉瓦,增长率为20%/25%。随着福莱特凤阳和越南产线投产,我们预计其市场份额将从19%升至25%,进一步巩固地位。

    抓住双玻迭代机会,进一步提升毛利率。我们预计双玻组件渗透率下半年将达到20%,2020年达到30%,带来光伏玻璃需求增速略高于光伏装机需求增速。且随产品结构优化,我们预计毛利率将进一步提升。同时下半年由于光伏玻璃存在供给缺口,我们预计目前的产能紧张态势将维持到2020年9月,我们认为期间将有1~2次提价,公司光伏玻璃毛利率或在2018年基础上提升5.8个百分点到2019年末的33.5%。

    A股上市解决融资难题推动扩产。我们认为2019年2月A股上市将改善融资难问题,推动扩产。我们预计公司下半年的A股可转债将支持凤阳产能建设从而降低成本并带动增长。

    我们与市场的最大不同?我们认为双面双玻组件的发展将不仅带来光伏玻璃的需求提升,也会带来产品结构优化,提升毛利率。

    潜在催化剂:我们预计9月会有光伏玻璃产品价格的提升。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2019/20年EPS分别为0.35元、0.55元,CAGR为62%(2018~2020)。参照我们给予A股光伏板块2020年20.7倍市盈率(22%~65%的2020 年盈利增速)给出福莱特-A目标价11.34元,较当前股价有8.8%的上行空间,考虑到A 股上市后,公司股价上涨较多,可能已反映2020年盈利增长预期,估值已超过行业龙头。尽管公司仍将受益于需求增长,但难以带来超越板块的回报。给予公司A股中性评级;按照我们给予信义光能2020年12.7倍目标P/E 的80%给出福莱特-H 的10.2倍2020年目标市盈率,给出福莱特-H港币6.26元目标价,较当前股价有37.1%的上行空间。给予公司H 股跑赢行业评级。

    风险:原材料价格涨幅超预期。  (出处:中金公司 2019-9-4)

福莱特(601865)扎根光伏玻璃,即将迎来景气周期

    公司扎根光伏玻璃,受益光伏玻璃景气周期

    公司是目前国内领先的光伏玻璃制造企业,合作隆基股份、晶科能源、韩华集团、SunPower等大客户建立稳定的销售渠道。现阶段公司快速扩产,有望实现量价齐升,改善盈利能力。

    下游需求持续释放。(1)光伏装机增速叠加双玻渗透提升,光伏玻璃有望迎来机遇期,2019~2021年需求量分别达到541.5、642.1、748.3万吨,复合增速18.8%。(2)公司扩产提速,越南以及安徽年产75万吨光伏组件盖板玻璃项目陆续于近两年投产,预计2021年末公司总产能达到9800吨/天,产能翻番,受益行业回暖,公司剥离有望实现满产满销。

    2019年4季度供需紧张,产品价格存在提价可能。(1)目前,光伏玻璃行业已形成少数规模化企业的充分竞争的格局,CR6达到85%以上,具体来看,信义光能国内及全球市场份额占有率稳居第一,福莱特是全球第二大光伏玻璃生产商。截止18年底,福莱特的在产产能为4400吨/日,产能占比为19.3%,与信义光能产能占比合计48.7%;预期到2019年底,福莱特与信义光能的产能占比合计达到50.9%,从扩张的进度来看,目前行业以龙头企业扩张为主,行业有序扩张,未来行业趋向于强者恒强,行业集中度提升。(2)光伏玻璃长期供需稳定,9~11月份存在上涨动力。通过对光伏玻璃供需分析,我们认为未来光伏玻璃市场价格有望维持稳定,2019年9月~11月光伏玻璃供需比达到90%以上,我们认为此时光伏玻璃的价格有一定的上涨动力。

    盈利预测及估值

    预计2019~2021年公司营业收入分别为43.13亿元、59.57亿元、77.14亿元,同比增长40.77%、38.13%、29.49%;归母净利润分别为7.04 亿元、10.02亿元、13.67亿元,同比增长69.79%、42.36%、36.35%;EPS分别为0.36元、0.51元、0.72元,对应PE为30.8倍、21.6倍、15.9倍。公司作为国内光伏玻璃主要供应商之一,与大客户保持稳定合作关系,我们看好公司未来发展,首次评级给予“增持”建议。
     (出处:浙商证券 2019-8-30)


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