茅台集团的妥协


    茅台集团的妥协
中信证券茅台集团营销方案落地,上调目标价至1200元

贵州茅台.jpg

   茅台集团的妥协
  中国最牛价值股,最终没有沦为“白酒车间”。
  历时三个月,关于
贵州茅台(600519.SH)与茅台集团营销公司的关系总算明了。
  8月9日,
贵州茅台回复了上交所的监管函。主要有两点:
  一、控股股东成立的营销公司,不会全盘直销公司的茅台酒配额;
  二、双方也没有大额关联交易的安排。2019年
贵州茅台向包括集团营销公司在内的茅台集团控股子公司和分公司,销售茅台酒及系列酒不会超过公司2018年末净资产的5%,即56亿元。
  这样看下来,
贵州茅台集团成立营销公司,不能说对贵州茅台完全没有影响。但对投资者来说,至少不用那么悲观,毕竟“增量全被集团营销公司拿走”的担忧很难成立了。
  56亿元,大约是2800吨茅台酒。以1499元零售价计算,这2800吨茅台酒批零差价间的利润在30亿左右,占茅台2018年净利润1/10不到。
  30亿也是极端情况。过去几年,不超过5%的关联交易安排一直存在。
  2018年
贵州茅台向控股股东旗下公司销售商品的金额是25.73亿。假设这部分关联交易金额不变,那么2019年集团营销公司可以增加销售的茅台酒数量将有限。
  因此,
贵州茅台调整渠道结构,未来几年茅台酒增量的渠道差价利润,即市场预期的增量不会彻底落空。
  另外,净资产5%以内的关联交易,不需要小股东表决,这符合上交所的规定。即使未来新增关联交易,也要按程序办事。按照小股东的反对声势,超过5%的关联交易恐怕很难通过股东大会决议。
  从这个角度看,母公司成立营销公司对茅台造成的影响,已经降到最低。“不是最好的结果,也算无奈的平衡”,一位曾向上交所投诉茅台的个人投资者表示。
  也是毕竟风波过后,
贵州茅台还是贵州茅台
  1、营销公司的隐患:通过关联交易“掏空”茅台
  如果没有此次表态,投资者不可避免会对于
贵州茅台的未来有更多的担忧。
  4月30日,
贵州茅台集团成立全资子公司“贵州茅台集团营销有限公司”,这是在上市公司贵州茅台体制之外的子公司。
  根据官方说辞,这个营销公司的成立,是为了与茅台的社会渠道优势互补,推进营销体制转型,重点针对团购、商超等终端客户开展工作。
  这是出于长远考虑,让终端客户直接对接公司,省去中间环节,以便管控价格。
  看上去,一切都是为上市公司着想,但中小股民一致反对,因为大家的增量预期要落空。
  一直以来,茅台酒出厂价和实际销售价差额大,经销商稳赚,渠道利益过高肥了渠道。
  茅台酒出厂价969元,按照指导零售价1499元计算,批零差价为530元。
  对于中小酒企,不可避免要通过经销商,但对于品牌影响力极强、产品认知度极高,产品不愁卖的茅台来说,有没有经销商,对于销量的影响可能已经没有那么大。
  这个时候,经销商可以扮演利润蓄水池的角色。即便酒的产量、出厂价不变,茅台通过压缩经销商,提高直营,未来几年也能保持20%甚至30%的增长。
  直营也是
贵州茅台选择的方向。根据茅台董事长李保芳此前对茅台2019年营销工作的介绍,厂家直营直销和大型商超,应该是两个重要方向。
  2018年开始,
贵州茅台取消了很多经销商资格,市场普遍预期,茅台从经销商处收回的这部分酒,会由上市公司直接销售。这样一来,这部分酒的批零价差就会被上市公司赚到,这是很大的增量。
  但
贵州茅台集团成立营销公司,且定位与贵州茅台未来发展方向重合,不可避免让投资者有更多的遐想。
  若营销公司全盘直销经营上市公司的茅台酒配额,相应利润将转移至茅台集团囊中,与上市公司无关,这等于变相“掏空”。
  2、贵州茅台:关联销售额不超过去年净资产5%

  对于此事,上交所也极为关注。集团营销公司成立不久,便对贵州茅台下发了监管函。
  8月9日,
贵州茅台终于对上交所的问询作出回复。从回复内容来看,不能说营销公司完全没有影响,但投资者担心的“增量全被集团营销公司拿走”不会发生了。
  
贵州茅台表示,控股股东不会全盘直销经营公司的茅台酒配额,双方也没有大额关联交易的安排。
  2019年
贵州茅台与集团间,销售茅台酒及系列酒的关联交易不会超过公司2018年末净资产金额的5%,即56亿元。
  不超过2018年末净资产金额的5%,中小股东很难左右。按照《上海证券交易所股票上市规则》规定,交易金额在3000万元以上,且占上市公司最近一期经审计净资产绝对值5%以上的关联交易,才需要提交股东大会审议。
  就中小股民的反对之势,茅台与集团营销公司间净资产5%以上的关联交易,要顺利通过股东大会有一定难度。
  虽然影响不可避免,但营销公司的影响已经降到了最低。
  按照茅台酒当下的出厂价来算,56亿元折合2800吨茅台酒。按照目前茅台酒530元的批零差价计算,这2800吨茅台酒的批零差价间的利润在30亿左右。
  也就是说,在极端情况下,集团营销公司对
贵州茅台的利润截胡至多是30亿左右,占茅台2018年净利润1/10不到。
  在实际情况中,影响应该会更小。过去几年,
贵州茅台一直是遵循不超过5%的比例,向贵州茅台集团销售茅台酒及系列酒。2018年,贵州茅台向控股股东旗下公司销售商品的金额是25.73亿元。 
  假设这部分关联交易金额不变,那么2019年集团营销公司可以增加销售的茅台酒数量也有限。
   3、“不是最好的结果,也算无奈的平衡”
  “不是最好的结果,也算无奈的平衡”。在
贵州茅台明确关联交易不会超过5%后,前述投资者如此表示。
  的确,最好的结果,自然是未来增量的渠道差价利润都归上市公司。不过该投资者也承认,这个方案“兼顾国家、企业、消费者、股东和经销商”,所以说是一个无奈的平衡。
  至少目前对投资者而言,
贵州茅台未来还是那个贵州茅台
  过去10年,茅台的营收从96.7亿增至736.89亿,年复合增长率为25.3%;净利润从43.1亿增至352亿,年复合增长率为26.28%。
  上市募资不足30亿,却分红数百亿,茅台无疑是所有A股上市公司的表率。
  但如果厂司分离,营销公司全盘直销经营上市公司的茅台酒配额,本质是通过关联交易,将上市公司“掏空”。
  不仅投资者对于茅台预期中的增量将落空,
贵州茅台也会因此变为白酒生产车间。中国最牛的价值股,有可能遭受毁灭性打击。
  这不仅是对
贵州茅台的一种损害,更是对中国资本市场的沉重打击。
  在后房地产时代,资本市场将成为我国发展的重要引擎。对于一个成功的资本市场来说,“市场化、法制化、国际化”三大要素必不可少。
  不管是当下高层对于资本市场的态度,还是推出科创板并试点注册制,都是朝着这一目标在前进。
  若
贵州茅台集团全盘直销经营上市公司的茅台酒配额,可能会对市场监管造成一定的挑战。
  好在茅台没有开这个头。困挠投资者的事件得到较为圆满解决,这是上市公司治理及法治的进步,是资本市场的进步。
  未来也不应该有A股上市公司开这个头。(稿源:读懂财经)


                  中信证券:茅台集团营销方案落地,上调目标价至1200元
  中信证券12日发布研报认为,茅台集团营销方案平稳落地。未来在渠道变革护航下,公司有望不断夯实品牌力、实现持续增长。看短,茅台酒产量仍将持续稳健释放,吨价望随着结构改善、直营占比提升、潜在提价空间持续增长,量价齐升。公司规划中秋国庆旺季投放7400吨茅台酒,预计普飞批价会从目前的2200~2300元适当下滑,但仍然坚挺。维持“买入”评级,上调目标价至1200元。(稿源:证券时报)

上一篇文章:
下一篇文章:

↓扫描下方二维码可快速在手机上浏览:

关于我们|版权申明|繁体中文 |友情链接|联系我们

Copyright© 2006-2019 平顺文艺 联系电话:13970079758 电子邮箱:jxcjwy@126.com 技术支持: 华夏互联hx008.com 赣ICP备06004812号 法律顾问:朱启谋律师 赣公网安备 36011102000073号