常熟银行为什么持续推荐,六大市场关注点详解



常熟银行为什么持续推荐,六大市场关注点详解

    常熟银行(601128)是基本面较优的农商行。(1)盈利能力强。2018年利润增速达18.12%,ROE(加权平均)为12.62%,远高于可比农商行。(2)得益于小微业务优势,净息差高达3%;(3)资产质量优异,2019Q1不良率仅0.96%;2018年末逾期率仅1.19%。拨备覆盖率高达约460%,风险抵御能力较强。

    关注点一:风控是否能够经受住周期考验?看好未来的稳健性:(1)轻装上阵:2014年以来加大不良处置力度,且上一轮暴露期贷款期限基本在1年以下,存量风险基本出清;(2)业务特色:2014年至今新增信贷的50%为“风险分散+风控成熟+事业部制运作”的“微贷”(户均仅15万左右,期限1年以内,不良率从未超过1%),新增风险较低。(3)常熟银行信贷结构真正走向多元+江苏经济结构更成熟稳定。对公贷款占总贷款比重由11年77%降至43%,其中制造业、批发零售业占比下降至仅23%、3%,而个人“微贷业务”占比已由不足4%,提升至27%,占比在各类贷款中最高。江苏地区经济发达,且逐步从“投资型”走向“消费型”,与公司业务结构匹配。

    关注点二:异地扩张的空间在哪里?我们认为未来空间较大。(1)省内通过异地分支机构:现有省内7家异地分行+17家异地支行资产规模仍将不断扩张,简单测算将支撑公司未来5年内规模翻番。此外,这些机构还将不断下沉,扎根新的支行与网点,带来更大的扩张空间;(2)省外通过村镇银行:公司已获得的投资管理型村镇银行牌照,进一步打开扩张空间,村镇银行盈利能力较强(ROE在18%左右),将成为未来重要业绩增长点。

    关注点三:业绩成长空间在哪里?(1)业绩角度:预计未来5年规模将翻番,继续驱动利润快速增长,主要基于:A.异地扩张打开空间;B.MPA考核对14.9%的假设增速不构成约束;C.小微业务充分受益于金融供给侧改革大环境,信贷投放有望保持高增速。(2)ROE角度:ROA、杠杆水平均有进一步提升空间;业务角度看,ROE较高的村镇银行(约18%)占比将继续提高。

    关注点四:为什么说常熟银行极具市场化基因?(1)历史角度:核心技术不断突破、极快的调整能力(相比江苏其余上市农商行更早实现结构调整、更快走出上一轮风险暴露)、业务布局的前瞻性眼光(异地扩张抢得先机);(2)股东与管理层角度:股权结构多元,管理层稳定,股权激励到位;(3)其它细节:市场化提拔机制、事业部运作等均充分反映其市场化基因。

    关注点五:未来需要持续再融资?简单测算,未来5年年均资本缺口约23亿。2022~2023年额外带来核心一级、一级资本缺口,需22亿定增或可转债。

    关注点六:如何看待当前的估值水平?目前2018PB、2019PB分别为1.37x、1.25x,可比银行中仅次于招行、宁波。我们认为常熟银行估值除了现有ROE因素外,应适当给予一定的估值溢价,主要是考虑:(1)ROE具有提升空间(保持现有利润增速,考虑分红、资本补充后可达14.7%以上);(2)小微业务优势在金融供给侧改革的大背景下理应获得一定的中长期估值溢价。

    投资建议:公司基本面在上市农商行中较优,小微业务优势突出,资产质量稳健优异,我们看好其中长期投资价值,并给予其一定的估值溢价。预计2019/2020/2021年其归母净利润分别为17.60/20.99/25.06亿,BVPS为6.24/6.92/7.74元,首次覆盖予以“买入”评级。

    风险提示:宏观经济恶化,中美贸易摩擦升级,金融监管力度超预期,可转债赎回、9月部分限售股解禁或对股价造成一定影响。(国盛证券 2019-5-11)

常熟银行2019年1季报点评:盈利增速向上,资产质量持续改善

    业绩概述:常熟银行(601128)2019年1季度营收同比增长19.25%,净利润同比增长20.96%,增速均略超出我们的预期。

    具体来看常熟最近3个季度的单季业绩增速。2018年4季度,息差环比下降和非息收入增速放缓拖累了单季营收增速和PPOP增速。息差环比下降主要因为做了一些政府类项目,对资产收益率形成扰动;手续费收入增速放缓则是受到理财业务利差收窄的持续影响。同时因为非资产质量原因多提拨备,显着压降了当期净利润增速。

    2019年1季度,在息差翘尾和手续费收入增速边际改善的情况下,营收和PPOP增速明显恢复,利润增速也回到了正常水准。因为常熟银行是今年才开始实行I9,1季报部分收入从利息收入挪到了非息收入,从而对两者的增速形成扰动。如果还原来看的话,1季度的净息差环比去年四季度应该是基本持平的。

    资产质量方面,2018年4季度和2019年1季度,不良率、关注率和拨备覆盖率都是持续改善的。美中不足的是,2018年4季度的逾期贷款率,包括逾期90天以内和90天以上,环比均有所上升。2019年1季度没有披露逾期贷款率的数据,但考虑到不良和关注率的下降幅度较大,我们倾向于认为逾期率也是边际改善的。

    投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价9元。我们预计公司2019年~2021年的收入增速分别为16.43%、17.76%、18.81%,净利润增速分别为18.06%、18.62%、18.84%,成长性突出;首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为9元,相当于2019年1.5XPB。

    风险提示:小微贷款资产质量显着恶化、村镇银行发展不及预期。(安信证券 2019-5-9)

常熟银行2018年报及2019年1季报点评:零售和息差表现出色,负债结构明显改善

    点评:常熟银行(601128)盈利稳坐农商行龙头,零售业务继续表现出色。2018年,公司业绩表现出色,远超其它上市农商行:常熟银行的营业收入及归母净利润的规模均领先于其它四家农商行,并且差距明显;增速方面,常熟银行2018年和2019年1季度归母净利润同比增速分别为17.53%和20.96%,均位列上市农商行第一。我们认为,公司业绩出众主要受公司零售业务的快速增长带动:从各类贷款收益率来看,报告期内零售贷款平均利率高达8.04%,较企业贷款利率5.89% 高出215BP。截至2018年年底,公司对个人贷款达473.44亿元,同比增速27.39%,远超过同期贷款总额增速8.13个百分点。

    存款高增长支持负债,息差优势明显。2018年,银行负债端受到较大的考验,公司存款增速实现高增长减缓了负债端压力:2018年和2019年1季度存款增速分别为14.24%和17.70%,均高于同期总负债的增速(2018年13.70%,2019年1季度10.94%)。存款方面,定期储蓄存款占比的提高有助于增强存款的稳定性,截至2018年年底,公司定期存款中储蓄定期存款和企业定期存款规模合计618.70亿元,同比增速20.22%,大幅超过企业存款同期增速。受益于公司在利息收入方面的发展战略及当地小微贷款的旺盛需求,公司在息差方面优势明显,2018年公司净息差高达3%,较2017年上升9个BP。

    资产质量持续改善,拨备压力减缓反哺利润。受益于区域优势,资产质量位于行业领先水平,风险抵御能力持续增强。2018年和2019年1季度,公司不良贷款率分别为0.99%和0.96%,较2017年不良水平1.44%出现明显下降。2018年,公司拨贷比4.38%,较年初提升0.66个百分点;拨备覆盖率445.02%,较年初提升119.09个百分点。近年来,商业银行为了应对不良资产的持续增长,计提了大量资产减值准备,影响了行业利润。公司2018年拨备前利润增速与归母净利润增速分别为17.52%和17.56%。我们认为,随着资产质量的好转,公司拨备压力减缓后,拨备反补利润使得公司利润增速将更为可观。

    盈利预测及评级:我们预测常熟银行2019年、2020年和2021年分别实现营业收入68.09亿元、75.46亿元和85.51亿元;归属于母公司净利润分别为17.63亿元、19.92亿元和22.72亿元,对应每股收益分别为0.78元、0.88元和1.00元。考虑到公司在上市农商行中发展靠前,以及公司在零售业务和资产质量方面的优势,我们维持公司“买入”评级。

    风险因素:1、宏观经济增速不达预期,影响资产质量;2、成本上升过快,影响利润水平;3、农商行涉及对象风险较高。(信达证券 2019-5-8)


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