李志林周评(8月27日~31日):股权质押危机离我们还有多远?


李志林周评(8月27日~31日):股权质押危机离我们还有多远?

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    本周一A股出现强劲反弹后,连跌了4天。尽管市场对8月31日MSCI第二批600亿元必须完成建仓、扭转颓势充满着期待,但是周五,上证50、沪深300、上证综指、深成指、中小板、创业板6大指数仍然收出周阴线,并且8月份又收出了2.78%、5.21%、5.25%、7.26%、7.64%、8.07%的大阴线。日均成交量萎缩到2000多亿,市场重归低迷。

是何原因导致A股在历史最低估值区域仍然跌跌不休、人气散淡呢?

8月24日,国务院金融委召开的防范化解金融风险专题会议上,听取了上市公司股权质押风险汇报,刘鹤副总理把当前市场的主要矛盾直接指向了股权质押风险。我认为,这是当前市场方方面面都应高度重视的系统性金融风险的聚焦点,也是人们可以预期的监管层可能推出的化解风险的政策切入点。

 一、股权质押风险非常严重

具体表现在: 1、质押面广、涉及金额大。

据华创证券研报,截止今年6月末,3499家上市公司中,质押股权的就有3402家,占比97.2%。质押总体规模为6万亿元。又有数据显示,截止8月24日,股权质押总体规模已上升到7.2万亿

 2、存在着高爆仓风险。

目前超过60%质押比例的上市公司数量仅20多家,超过70%股权质押比例的上市公司数量仅8家。数量似乎不多。但是,对第一大股东高集中度的股票质押发生爆仓风险,将给上市公司造成较大的流动性损失,以及因控股股东被消灭而导致的上市公司经营管理的损失,其不良影响不可低估。只是监管层有令,质押股权即使到了爆仓线,券商、信托和银行也不得强行平仓,把风险暂时掩盖了。

绝大多数上市公司股权质押比例集中在30%~40%之间,看起来风险并不大。但是,其股权质押多数发生在2015年~2016年,由于这以后指数的大幅下跌,多数股票的股价下跌了50%~60%,因此离开爆仓线也距离不远。

根据测算,已跌至平仓线的下跌空间排名来看,休闲服务类股(差14.53%),国防军工类股(差14.08%),银行类股(差13.67%)、商业贸易类股(差13.06%),采掘类股(差9.83%),通信类股(差9.91%)、电子类股(差9.91%)、建筑装饰类股(差10.15%)。

 就是说,在2015年~2016年,以30%~40%比例质押股权的上市公司,都离爆仓线不远了。如果从目前2725点的位置,指数再往下跌5%(2600点),那么绝大多数个股将会跌10%。这样上述各类质押股就将面临着爆仓和即将爆仓的危机。更不要说像市场上很多人期待的跌到2200点将会是什么局面了!

 3、“黑箱”引发市场的恐惧。

 虽然金融委会议的基调是“质押股权风险基本可控”。

 但每一只股离爆仓线有多远,有多大的数量的股票要平仓,至今仍是一个“黑箱”,引起投资者恐惧。

 从新成立金融委2个月内就召开了3次关注分析风险的会议(7月2日、8月2日、8月24日),尤其是第三次会议主要是针对股市,并且是上市公司控股股东的股权质押风险,那本身就表明:股权质押风险已经到了非常严重的程度了!

 这便是近期市场,人们不敢再买股票的主要原因,因为不知道哪一天会遭到质押股的强力抛售。这便导致了近期1~5元股数量猛增,遍地皆是;中报业绩倍增,股价却重挫;绩优高价股、白马股狂遭抛售;连3倍市盈率的股票也出现了的恐慌性杀跌局面。

 4、强行平仓引起连锁踩踏的风险。

 如果有若干家承受股权质押的金融机构,为维护自身利益、按照平仓协议率先对爆仓股强行平仓的话,就会引发其他机构的连锁平仓反应,并导致场内8500亿融资盘的杀跌平仓。

 那么7.2万亿的股权质押,加上8500多亿的融资盘,总共近9万亿的爆仓、平仓盘涌出,必将使市场面临空前的流动性危机,再现2015年夏天2万多亿场外配资盘和1万多亿场内融资盘,被争相强行平仓所导致的连续的千股跌停的局面,并且数量是当时的4倍。

 这个后果就不是股灾、系统性金融风险的性质了,而是股市崩盘、系统性金融危机、几千家上市公司控股股东破产的经济危机了。

 这绝不是危言耸听!对于去杠杆过程中的风险叠加效应、对爆仓盘被强行平仓会像滚雪球般放大的踩踏风险,对千百万人恐慌杀跌所导致的系统性风险,人们在2015年夏天都见识过了,写有《两次金融危机之比较》的刘鹤副总理,更是了如指掌,体会深刻。

 故监管部门切不可掉以轻心,千万不要像2015年6月下旬股灾爆发初,证监会新闻发言人那样,还麻木不仁、无动于衷,并称“这只是正常的技术调整”,以致在股灾爆发中束手无策,一筹莫展。也不能因会议仅仅说一句“让地方政府和监管部门,运用市场机制帮助质押主体主动化解风险”,就可轻松解决。

 现在是到了管理层必须果断坚决出手,抓准政策切入点,防范和化解股权质押危机的时候了!

 二、化解股权质押危机刻不容缓

 过去几年,特别是这一两周的周评,我都对化解中国股市一再出现股灾和危机的症结,作了较全面的剖析。并对化解危机的对策,提出了许多政策谏言。

 如今根据金融委8月24日第三次会议统发稿精神,以及8月26日证监会主席助理张慎峰代表证监会发表公开讲演中提出了5个方面工作,围绕他们已提上议事日程工作要点,特提出几个化解危机的政策切入点。

 第一、改革新股股权结构,延长大小非解禁期

 我认为这是化解危机的“牛鼻子”。过去2年,为了解决800多家待上市企业IPO“堰塞湖”迫切需要,管理层以每周发8~10家新股速度,降低质量标准,不顾市场承受力,搞扩容大跃进,2年中发行了670只新股。还美其名曰“这是体现股市更好地为实体经济服务”,并顽固地坚称“加快扩容与股市下跌无关”,结果是竭泽而渔、饮鸩止渴、杀鸡取卵、剜肉补疮。

 例如,2017年发行新股419家,募资2200亿元;再融资(定增)1.32万亿元,是IPO募资的6倍;当年大小非解禁市值3万亿,又是定增募资的2.3倍。又如,今年1~6月,IPO75家,募资约900亿元;再融资(定增)3659亿元,是IPO的4倍;而解禁市值1.8万亿,又是定增的4.9倍。

 也许有人会反驳:“大小非解禁不等于全部减持”。但解禁市值就像泰山压顶,明摆在那里,笼罩在A股市场投资者的头顶上,令人恐惧。只要市场稍微转好,股价上涨,有接盘了,这一座座巨量的、底成本的大非筹码的“大山”,就会顷刻倒塌,把人们淹没。

 以前是三年后才有大非减持,现在就连刚上市的新股,就迫不及待地去进行股权质押融资了,等于是提前减持,股权也不想要了。有家新股上市后,利用题材吸引炒新族把股价炒到57元,用10元价格质押股权,券商自然乐意。谁知,如今跌倒了5元,把券商套牢。这表明很多企业上市根本不是为了搞实体经济,而是抛弃实体经济,利用股权增值,快速捞钱跑路。

 新股结构发行制度的顽症,造成了今年前7个月A股市值损失了15万亿,接近于今年上半年14亿中国人可支配收入的19.6万亿。等于说,全国人民辛勤半年的劳动所得,差不多都在股市中灰飞烟灭了!

 而且就今年上半年,导致10万亿以上的国有资产的流失和5万亿民有资产的蒸发,使市场面临大量股权质押濒临爆仓风险,使基金、信托投资公司因投资人大量赎回而面临平仓清盘的风险,进而给整个金融体系带来灾难。实在是祸国殃民!

 因此,目前新股先发25%,之后再减持75%的发行制度,必须改革了!

 建议:规定新股上市后控股股东的股权不得超过33%。大股东多余的股份,或者转为优先股,只能拿红利,永远不能抛售;或者上市时直接变成流动股发行,流通股的比例不得低于50%;或者延长大小非锁定期,改为小非3年解禁,大非8年解禁,并且在亏损和破发状态下不得减持。

 这样既可吓退很大一部分为圈钱跑路而上市的企业,又可防止新股上市时因盘子小而连续的涨停拔高,套牢跟风的中小投资者;还可一劳永逸地解决大非没完没了地减持问题。同时也应规定,2016年以后上市的新股的大小非,均按此新规处理。

 我以为这是市场人士期盼已久,并是国务院高层领导本次要求监管层解决的最迫切的问题。应该希望比较大。若能尽快推出,将可成为化解股市危机的最大利好。为了捍卫国家利益和人民利益,监管层没有任何理由,再为保护新股上市公司大股东的利益,而延误此项改革了!

 第二、大力促进并购重组,提升上市公司质量

 建议:重新回到国务院文件的规定上来,取消资产重组审核委。对上市公司的资产重组,包括定向增发的并购重组,一律无需经证监会审批。应大力提倡和鼓励国资改革,以及上市公司对上市公司、非上市公司对上市公司、国企上市公司对民营公司,民营上市公司对国企上市公司的收购、兼并、重组、举牌、借壳上市,以便切实有效地提升上市公司的质量。证监会只需加强事后监管,利用法制严厉打击虚假重组的行为即可。

 第三、向国际成熟股市看齐,鼓励上市公司回购注销股份,推行员工持股

 第四、组建中国式的平准基金。鉴于中国股市无力改变持续暴跌、股灾不断的恶性循环,建议扩大国家队的资金实力,正式成立平准基金,以维护股市稳定健康发展和广大中小投资者的利益。

  第五、建议央行在金融货币(M2)去杠杆的同时,对基础货币加杠杆,向券商等大机构提供流动性。通过加大对股市的投资力度,使股市稳步地上涨,走长期的慢牛行情,提高股市的市值,扩充中国金融资产的实力,以更有效地帮助金融去杠杆,化解股权质押危机,促进消费,拉动实体经济增长。

 在我看来股权质押危机,是“危”。但当国务院高层认识到这个“危”程度和后果的严重性,就必然会推出强有力的措施来化解“危”。于是。“危”也就转变成“机”。

 并且由于现在是“无股不押”,因而,化解股权质押危机,还不能像国家队拯救股灾那样,仅仅拉高大盘股和大盘指数,效果会适得其反。也不能靠仅仅拉高白马股的结构性行情,同样无济于事。而是要做全面性的超跌股的修复行情,较长时间的慢牛行情,把人气全面恢复起来,才能奏效!以芯片、软件、集成电路、半导体、5G为代表的自主可控核心技术的高科技股,第三批国改试点+国改“双百行动”的股,超跌、低价成长股,并购重组股,进口博览会概念股等,都会有机会。

 如果问股市近期有什么利好的话,我认为最大的利好,就是股权质押股,或者整个A股,都大面积地面临着一场崩溃危机。

 想必监管层、管理层和政府高层,深知其对中国金融、中国经济的厉害关系,比谁都更加着急。大盘跌的也差不多了。作为投资者,耐心等待磨底就是了,总会有走出底部的那天!

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