高善文最新发言:市场估值指标处于极值,历史罕见


高善文最新发言:市场估值指标处于极值,历史罕见

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  安信证券首席经济学家高善文在2019年度投资策略会上表示,中国以“三去一降一补”为抓手的供给侧结构性改革取得明显成效。但资管新规后信贷总量紧缩过快,再加上市场利率上升,导致股票市场“双杀”。
  高善文认为,资管新规未必着眼于总量去杠杆,未必着眼于货币紧缩,但是却导致了紧缩的效果。目前政府在采取一些强有力的措施,去做一些修正。而修正完成的标志,则是信贷利率的下降,以及社会融资规模稳中有升。
  以下为高善文演讲主要观点:
  一、去产能立竿见影但生产资料或由通胀转向通缩
  高善文认为,2016年初是去产能的重要分水岭。如果没有供给侧改革,限产行业和非限产行业增速应该是一致的。但2016年之后,限产行业增长幅度低于非限产行业,一直到2018年9月。
  高善文认为未来几年将会看到相反的变化:去产能行业高毛利不可维持,要回到长期均衡的状态。对产能过剩行业而言,价格会持续下降,盈利会持续下降,生产资料的通货膨胀在一定程度会下降,并且转向一定的通缩。
  伴随生产资料下降,下游行业盈利能力将会开始恢复。中国贸易盈余会重新扩大。最早苗头将会出现在今年10月份,这一转折很可能是趋势性的。
  总体而言,政府的强有力的去产能政策取得了立竿见影的效果,随着经济自身逻辑的进一步展开,去产能政策需要新的调整。

   二、房地产去库存已完成需引导市场扩库存

  高善文认为,经过3年的去存货,去库存政策取得了成功,从上市公司观察,房地产存货与总资产比例处在历史最低点附近。同时也开始面对新的调整。
  从
房地产开工和销售数据来看,2017年年底以来,第一次出现开工面积增长超过销售面积,说明目前进入库存重建过程。
  
房地产市场需求方面仍有较大空间
  对于中国来讲,城镇化率目前不到60%,有空间有可能提升到75%以上。而第一产业就业人口比重还较高,大量人口迁入城市的空间也很大。
  从居民杠杆率上,BIS数据显示,中国居民杠杆率偏低。维持目前的杠杆率甚至杠杆率上升都是可以忍受的。甚至随着城市化率的深入,杠杆率上升或是不可避免的。
  高善文认为,一旦需求恢复,去存货政策或将转向扩供应。建议适当引导积极地扩大
房地产市场供应,与此同时,结合房地产长效机制,扩大保障房供给。
  三、去杠杆政策调整成功看两指标:利率和社融
  高善文表示,目前在关键性领域——地方政府和国有企业,去杠杆已经取得成效。但是伴随国有企业和地方政府融资需求,市场利率没有下降,却在上升。
  在很多研究人员看来,这种现象的很重要原因是资管新规导致总量信贷过快的紧缩,叠加了宏观层面上的其他因素,导致股票市场遭遇“双杀”。
  资管新规未必着眼于总量去杠杆,未必着眼于货币紧缩,但是却导致了紧缩的效果。目前政府在采取一些强有力的措施,去做一些修正。而修正完成的标志,则是信贷利率的下降、社会融资规模稳中有升。
  对于A股市场,高善文博士认为,目前市场估值处于历史罕见的极低区间。现在的市场很大程度已经吸收了经济下降的影响。政府已经采取了一系列强有力措施,随着未来问题得以解决,市场估值水平也将引来回升。


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