叶檀:中国股市本质正在发生改变,2018年请不要再误解价值投资


叶檀:中国股市本质正在发生改变,2018年请不要再误解价值投资

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  在资本市场里面,对于投资来说,首先要理解这个市场。中国的资本市场毫无疑问是一个非常复杂的生态系统,你以什么角度看它,它可能就以什么样的形式回馈你。
  这三年的中国股市注定要被载入史册:2015年、2016年股灾和救市;2017年慢牛和闪崩……
  2017年的中国股市,似乎在重复以前的故事——题材炒作痕迹浓重,大题材的有供给侧改革和雄安新区,小题材有人工智能和芯片。实际上2015年,就提出了供给侧改革,但是市场直到2017年,市场才做出反映,再加上环保限产政策,以煤炭、钢铁等代表的周期性行业产品价格大幅飙升,相应上市公司业绩和股价也一雪前耻,
八一钢铁方大特钢等股价接近翻倍。
  供给侧改革这个大题材给投资者留下足够的时间“上车”,最终上没上车,完全靠自己的眼光。但是,另外一个大题材横空出世,没有给投资者任何反应时间。
  理解市场,理解经济规律
  长久以来,大家都说资本市场是一个赌场,人们是以赌博、投机的方式,以很高预期回报率的方式在参与这个市场。但是还有另一个说法,依托研究公司的基本面,可以获得持续稳健的回报,不同的做法可能都会得到预期的结果。
  总体上看,是我们的行为方式或者价值观,决定了自己参与这个市场的方式。但是市场本身,这么多年来,真正反映的还是国家、产业发展的变化,以及公司的成长。
  我们可以看到,很多公司最后成了很高回报的公司,在全球都有非常高的市场占有率,极具竞争优势,这个过程总体来看,还是一个反映基本面的市场。
  作为一名投资者,首先要了解自己适合什么样的研究和投资方式。还要了解行业或者公司,了解资本市场本身运行的规律,以及其他参与者的行为。
  我觉得同样重要的,是需要理解经济运行的一般规律。尤其当市场有剧烈变化,有重大恐慌或其他高度不确定性的事件发生的时候,对于我们来说,在资本市场的应对是非常重要的。
  因为这会使你减少恐惧感,可以使你在资本市场关键的时刻,或者重大变化时刻,有信心做出独立的决策。
  在资本市场上,考验基金经理或者投资人的地方,除了获得收益,还要看能不能获得超额的收益,业内称之为
阿尔法
  有一种理论叫有效市场理论,说市场已经高度有效,我们很难获得超额收益。
  建立自己的坐标系
  对于做研究或者做投资来说,我们总是希望自己能够发现这个市场无效率的部分,怎么做?从自身体会来说,建立一个参照系,通过研究,能够对未来有所判断或者是预测。
  简单地说,选回报率高的行业,找到非常优秀的公司,在合适的价格做投资。
  所有的投资,估值水平一定是最重要的,也就是价格,因为价格决定了回报率。再优秀的公司,价格过高也可能会给你比较低的回报率,甚至负回报率,这是无法避免的。
  我们的投资,是希望面向未来,通过分享企业的价值创造来实现投资回报,这个过程需要我们去更多的判断企业的未来,这是我们做研究的根本目的。
  我们研究过去,研究历史,是为了能够更好地、更大概率地去分析和判断企业、行业的未来发展。
  价值投资也有陷阱
  全民博傻的时代已经结束,不管是真傻还是假傻,投资者都必须时刻牢记价值投资者,垃圾股只配垃圾价,小盘股估值也该接受流动性折价。没有不痛的变革,A股市场变革的代价就是个股闪崩。
  从“关灯吃面”到“滴蜡复盘”,中国股市起起落落,但是本质正在发生改变,股市制度逐步完善,价值投资时代已经到来。
  可怕的是,许多投资者对价值投资理念存在相当大的误解。
  价值投资不是看看市盈率、市净率就行了,价值投资的核心是对股票做出“正确”的估值,即估算出股票的内在价值,当股价低于内在价值的时候买入,当股价高于内在价值的时候卖出。
  垃圾垃公司,股价猛跌,跌倒内在价值以下,此时买入仍叫价值投资。绩优股,大蓝筹,股价猛涨,涨到内在价值以上,此时买入也不叫价值投资。

  比如,今年大蓝筹股价暴涨,部分股票已经远远超出其“内在价值”,散户再冲进去就不叫价值投资,叫“价值投机”,即公司是好公司,但是股价高估了。价值投资跟技术分析、炒题材等有很大区别,不是报个速成班就能搞定的,学个一知半解更可怕。
  比如,一只股票,每股净资产价值1元,当前股价0.80元,此时买入符合价值投资吗?
  如果公司立马破产清算,此时买入当然算价值投资,否则,真不好说。
  举个例子。2005年,希尔斯百货有很多商业地产,单商业地产的价值就达到150美元/股,而当时公司的股价不到50美元。如果投资者买入股票,公司立马破产清算,投资者纯赚100美元。
  但是,希尔斯百货没有破产清算,业绩越来越差,不断消耗现金流。结果就是2005年,公司市值高达120亿美元,但是到了2017年12月27日,市值只剩下4亿美元,八、九年跌了96.67%。也就是说,如果当时投资希尔斯百货,八九年后将几乎全部亏光。
  这就是价值投资陷阱。
  价值投资,重视上市公司的过去和现在,更重视上市公司的未来。

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