中文传媒2019年1季报点评: 游戏发行线产品表现优异,营收环比增长14%



江西出版集团的中文传媒2019年1季报点评:
游戏发行线产品表现优异,营收环比增长14% 

     评论:中文传媒(600373)公司Q1实现营收28.79亿元,同比增长0.98%,环比增长14.07%。毛利率37.06%,同比下降4.72pp,环比下降5.48pp。归母净利润4.97亿元,同比增长10.18%,环比增长20.43%。销售费用为1.51亿元,同比下降5.06%,环比增长1.70%;环比增长主要系Q1游戏推广费用提升。管理费用为2.52亿元,同口径下同比下滑3.11%,环比下滑26.11%;研发费用为1.67亿元,同口径下同比下滑35.55%,环比下滑34.81%,同比下滑主要系子公司本期研发支出同比减少所致。财务费用为0.28亿元,同比下降16.86%,环比增长76.54%。

     Q1公司网络游戏营收为6.61亿元,同比下滑30.63%,环比增长13.17%。环比增长主要系代理发行产品递延收入增长带来。Q1公司推广费用为0.41亿,推广费率6.26%,同比下滑1.38pp,环比上升1.36pp。王牌产品COK Q1季度流水为3.65亿,同比下滑35.71%,环比下滑11.03%。研发层面:公司储备产品有动视经典IP——《使命召唤COD》SLG版本,首测已结束。《全面战争Total War》当前处于引擎重做阶段,预期2019年年底有望测试。海外发行层面:《奇迹暖暖》表现优异,流水千万级别;《恋与制作人》已逐渐开启上线。

    公司Q1出版收入7.79亿,同比增长0.86%,环比下降10.49%;毛利率21.34%,同比下降0.68pp,环比增长3.96pp。发行业务收入为9.29亿,同比增长3.71%,环比下降35.91%;毛利率38.13%,同比增长1.57pp,环比下降0.64pp。公司已连续3年在图书零售市场位列全国第7,连续4年跻身TOP10。2019Q1出版发行业务经营状况和2018Q1持平。

    盈利预测、估值及投资评级。公司发行线《奇迹暖暖》、《Magic Rush》表现优异,Q2代理发行产品《恋与制作人》即将海外上线,《COK》预期进行地域性拓展带来流水增量。新品《COD》、《COK2》正在测试,2019年上线后有望为公司增加游戏收入。此外,出版业务稳定增长,我们预期公司2019/2020/2021年归母净利润分别为17.86/20.29/24.35亿,对应EPS 1.30/1.47/1.77,P/E为11/9/8倍。我们根据中文传媒可比公司估值中位数给予公司2019年14.78倍估值,目标价19.21元,维持“推荐”评级。

    风险提示:游戏上线延期风险、产品流水不达预期风险、版号等政策风险、纸张价格上涨风险等。
    (稿源:华创证券 2019-5-7)

中文传媒1季度净利4.97亿元同比增长10%,现金流量净额为-4.52亿元

    中文传媒(600373)5月5日发布2019年第1季度报告,公告显示,报告期内实现营收2,878,890,466.10元,同比增长0.98%;归属于上市公司股东的净利润496,556,796.32元,同比增长10.18%。

    截至本报告期末,中文传媒归属于上市公司股东的净资产13,776,014,714.68元,较上年末增长3.66%;经营活动产生的现金流量净额为-451,782,524.55元。

    报告期经营活动产生的现金流量净额为-451,782,524.55元,上一年度同期为-351,526,125.84元,主要系春季教材教辅回款存在季节性因素所致。

    挖贝网资料显示,中文传媒主营业务包括书刊和音像电子出版物编辑出版、印刷发行、物资供应等传统出版业务;国内外贸易和供应链业务、现代物流和物联网技术应用等产业链延伸业务;新媒体、在线教育、互联网游戏、数字出版、影视剧生产、艺术品经营、文化综合体和投融资等新业态业务,是一家具有多介质、平台化、全产业链特征的大型出版传媒公司。 (稿源:挖贝网 2019-5-5)

中文传媒2018年报点评:业绩符合预期,新游戏将上线有望提升业绩增长

    事件:中文传媒(600373)3月28日晚间发布2018年年报,2018年归属于母公司所有者的净利润为16.19亿元,同比增长11.53%;营业收入为115.13亿元,同比减少13.48%;基本每股收益为1.18元,同比增长12.38%。2018年度拟10派5元。

    智明星通游戏业务实现降本增效,利润仍保持增长

    2018年智明星通全年实现营业收入31.2亿元,同比下降21.56%;净利润7.56亿元,同比增长4.37%。公司全球主打游戏《Clash of Kings》(《列王的纷争》)运营已超五年,月均流水1.6亿元;代理运营的《Love Nikki》(《奇迹暖暖》)自上线以来深受女性玩家喜爱,报告期内表现优异。公司2018年收入下降但净利润仍保持增长,主要是公司主打游戏COK流水下滑但推广成本大幅下降,实现了降本增效。

    两款重点新游戏将上线,增强游戏业务利润弹性

    公司坚持大IP引进策略,于2016年购买了《全面战争:王者归来》的版权,2017年获得动视暴雪《使命召唤》IP授权,两款游戏将根据研发进度陆续上线并推广。此外,公司独家代理的二次元女性向游戏《恋与制作人》将于2019年2季度上线发行,未来有望增强游戏业务利润弹性。

   出版基本盘稳健,2019年实现毛利40亿,适时开展并购,维持“强烈推荐”评级

    2018年公司出版业务收入28.68亿元,同比微降1.5%;发行业务收入41.42亿元,同比增长7.96%。2019年,公司计划全年实现营业总收入110~120亿元,营业成本70~80亿元。公司将积极推动实施并购重组战略,加快智明星通等公司混合所有制改革。我们预测公司2019~2021年实现归母净利润分别为18.09亿元、21.10亿元、24.07亿元,同比增长11.8%、16.6%、14.1%;对应2018~2020年EPS分别为1.31元、1.53元、1.75元。我们看好智明星通作为精品游戏研运龙头和海外发行的强大优势,以及中文传媒出版发行业务稳健的基本盘,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:游戏流水不达预期,市场竞争加剧,政策性风险。 (稿源:新时代证券 2019-4-3)

中文传媒2018年报点评:出版业务稳固增长;
COK买量减少使得游戏营收减少,利润率提升  

    评论:中文传媒(600373)公司Q4实现营收25.24元,同比下滑41.51%,环比下滑15.34%。毛利率:42.54%,同比上升10.44pp,环比增长7.51pp。归母净利润4.12亿元,同比增长17.65%,环比增长16.24%。销售费用为1.48亿元,同比下滑28.46%,环比下滑24.29%,主要系COK买量投放减少;管理费用为3.41亿元,同口径下同比下滑46.56%,环比下滑30%;财务费用为0.16亿元,同比464.63%,环比增长134.38%。 

    Q4公司网络游戏营收为5.84亿元,同比下滑38%,环比下滑13%。推广费用为0.29亿,推广费率4.9%,同比下滑3.11pp,环比下滑7.51pp,主要系COK投放自2017年以来减少,2018年几乎暂停。王牌产品COK Q4季度流水为4.1亿,同比下滑37%,环比下滑9%。研发层面:公司储备产品有动视经典IP——《使命召唤COD》SLG版本,首测已结束。《全面战争Total War》当前处于引擎重做阶段,预期2019年年底有望测试。海外发行层面:《奇迹暖暖》表现优异,流水千万级别;《恋与制作人》已逐渐开启上线。 

    公司Q4出版收入8.7亿,同比增长4.2%,环比增长26.9%;毛利率17.38%,同比增长0.76pp,环比减少1.35pp。发行业务收入为14.5亿,同比增长3.5%,环比增长54%;毛利率38.77%,同比减少0.03pp,环比增长3.47pp。公司已连续3年在图书零售市场位列全国第7,连续4年跻身TOP10。2018年销量5万册以上的图书有323种,同比增加36种。其中,《大中华寻宝记》系列累计总销量超过1400万册;《不一样的卡梅拉》系列累计总销量超过1亿册,码洋突破10亿元。《摆渡人》《摆渡人2》累计销量分别超过500万册、100万册。 

    盈利预测、估值及投资评级。公司老产品《COK》春节后企稳,新品《COD》正在测试,2019年上线后有望为公司增加游戏收入;海外发行线《恋与制作人》等产品预计带来千万级流水。此外,出版业务稳定增长,我们预期公司2019/2020/2021年归母净利润分别为17.86/20.30/24.38亿(因公司COD等产品上线延期,我们对估值进行调整,此前2019年为19.38亿),对应EPS 1.30/1.47/1.77,P/E为12/11/9倍。我们根据中文传媒可比公司估值中位数给予公司2019年14.29倍估值,目标价:18.58元,维持“推荐”评级。 

    风险提示:游戏上线延期风险、产品流水不达预期风险、版号等政策风险、纸张价格上涨风险等。
    (稿源:华创证券 2019-4-2)

中文传媒(600373)游戏+出版双管齐下,新游提供业绩弹性

    公司是国内领先的全产业链出版传媒公司。公司是由江西省人民政府实际控制的传媒企业,主营传统出版发行、互联网游戏业务,是国内领先的全产业链布局的出版传媒公司,兼具稳定性和成长性。

    智明星通是研运一体优质厂商,引领游戏出海潮流。公司全资子公司——智明星通系国内领先的研运一体游戏厂商,深耕海外游戏市场,具有较强竞争壁垒。

    (1)管理层具备深厚行业积淀。公司管理层从事游戏行业多年,对行业有深厚理解和前瞻布局。

    (2)具备卓越的研发运营能力。公司研发实力出众,研发费用新三板领先。自主研发的COK上线多年仍有2.3亿注册用户、1.6亿月流水,是行业里程碑巨作。

    (3)深谙海外游戏市场,是重要的出海厂商。公司在海外市场取得了优秀成绩,长期位列《中国企业出海收入排行榜》前10,是重要的游戏出海参与者。

    紧握SLG大旗,新游大热可期。智明星通以SLG游戏见长,绝大多数游戏作品为该品类。SLG游戏具有用户黏性高、付费意愿强、生命周期长等特点,公司在长期SLG游戏的研发运营过程中积累了丰富经验、人才储备和渠道资源,业内具备一定领先优势。

    公司拥有COD(《使命召唤》)、《全面战争:王者归来》等顶级IP资源,对应游戏作品有望于2019年上线。参考COK历史经验,我们认为新游戏作品有望带动公司业绩快速发展。

    (1)COD(《使命召唤》):智明星通与动视暴雪约定共同承担游戏的研发与推广费用,对渠道后流水进行5:5分成。该系列游戏是全球顶尖IP,2009~2017年该系列游戏销量始终位居美国年度最畅销游戏第一(仅2013位居第二)。

    (2)《全面战争:王者归来》:该IP为智明星通于2016年3月斥资900万美元由SEGA Europe Limited购入。《全面战争》系列是世嘉着名的畅销游戏系列,在其最畅销系列游戏中排名第三位,共计销售2200万份。

    盈利预测与投资建议。预计2019~2021年EPS分别为1.29元、1.48元、1.67元。通过分部估值,我们估算公司2019年对应市值为274亿元,对应股价为19.92元/股,相当于15倍估值,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:行业政策变动的风险,市场竞争加剧的风险,新游延期上线的风险,核心人才流失的风险。
    (稿源:西南证券 2019-4-2)


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